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通策医疗陷规模成长困境 过度依赖浙江区域市场

证券市场播报 2019-11-13 11:41:02

  新浪财经讯 近日,通策医疗(108.520, -0.32, -0.29%)发布三季度业绩报告后股价出现大幅下挫,尾盘封死跌停板。报告显示,公司2019年前三季度实现营业总收入14.2亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润4亿元,同比增长45.1%;每股收益为1.25元。报告期内,公司毛利率为47.9%,同比提高3.2个百分点,净利率为31.4%,同比提高5.6个百分点。

  从基本面看,通策医疗业绩相对高速增长,为何市场股价与业绩走向背离呢?

  收入增长或不及预期 投资者对盈利持续性提疑问

  业内人士表示,三季报披露完成后是市场正负反馈的重要窗口期。具体到二级市场层面即当相对较好的公司三季报超预期,则市场股价则会相对积极,反之,则市场股价负反馈。

  根据通策医疗经营计划发现, 2019年公司承诺业绩增长不低于30%的基础,与此同时公司2019年全年将有10家蒲公英计划口腔医院开业,并另有10-15家开始筹建。

  第一,投资门槛低,竞争异常激烈。根据国元证券(8.610, 0.09,1.06%)研报发现,口腔医疗投资门槛相对较低,单店投资一般在200-500万元间,小型诊所不到100万元。

  根据公司近几年营业收入数据发现,第三季度为公司收入旺季,第四季度则相对其他季度为收入淡季。如果通策医疗第四季度不存在大幅并购等情况,按照该趋势,其营业收入完成30%的增长似乎存在一定困难。假设公司2019年第四季度收入与第三季度相当,通策医疗2019年全年营收预计增长仅为29%。

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  尽管通策医疗营业收入增速达到预期存在一定难度,但是公司前三季度的净利润增长率为45%超过30%。对于公司净利率增速超过营收增速,投资者存在一定的疑问。

  10月31日,有投资者在企业调研中对公司过高的毛利率与净利率以及净利润增速超过营业收入增速等问题提出未来是否可持续的疑问。

  对于净利润增速超过营收增速现象,公司解释称一方面源于大医院的规模效应,固定费用率占比不断降低;另一方面培育期医院亏损逐步扭转,带动利润进一步增长。公司希望达到平衡,通过产品结构和服务结构的调整,既满足股东的预期,又满足客户的需要。

  多元化背后:陷规模成长困境 过度依赖浙江区域市场

  2006年,通策医疗大股东对ST中燕实施资产重组,将杭州口腔医院100%的股权注入上市公司体系,从而成功实现了借壳上市。

  通策医疗上市时大部分收入是以口腔医疗连锁经营为主。2009-2011年,杭州口腔医院为上市公司贡献了80%以上的营收和几乎全部的净利润。2011年,与昆明市妇幼保健院签署合作协议,共同创办昆明市妇幼保健院辅助生殖中心, 2012年引入英国波恩生殖中心合作,进入辅助生殖领域;2017年,通策医疗进入眼科,拟以自筹资金1亿元受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司的20%股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心的合作,整合眼科医疗服务行业优质资源,投建位于西湖大道1号的浙江大学眼科医院,计划于2019年底前开业。

  至此,令人不解的是公司主业以口腔医疗服务为主,为何涉足生殖、眼科等其他领域?这或许由于公司在口腔医疗服务行业遭遇的困境。

  首先,从口腔医疗服务行业供给看,业态相对分散导致公司规模效应难以显现。具体表现如下:

  2019年第一季度至第三季度,通策医疗营业收入分别为3.94亿元、4.53亿元和5.74亿元,同比增速分别为27.92%、20.16%和20.08%。2018年Q1至Q3的营业收入同比增速分别为26.75%、42.26%和32.04%,同期营业收入增速整体相对落后于2018年增速。

  第二,牙科患者与医生建立稳定纽带,当地属性较强,全国连锁规模效应存一定难度。即本地客户粘性大,外地品牌较难获得当地用户认可,即便连锁牙科诊所的高营销费用其效果也相对有限。  

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